Monetización del déficit: cambio de conducta del BCRA

Existen dos vías principales a través de las cuales el (BCRA) puede financiar con pesos al Tesoro nacional: la vía directa y la vía indirecta. La primera es la que habitualmente se conoce como monetización del , y ocurre cuando el Central le otorga pesos al Tesoro en concepto de adelantos transitorios (deuda) o de distribución de utilidades.La segunda tiene lugar cuando el BCRA le compra al Tesoro dólares que obtuvo básicamente por la vía del endeudamiento. En este último caso el BCRA se queda con los dólares que obtiene a cambio de los pesos. Pero por ambas vías se genera emisión primaria de pesos.Desde 2009, la asistencia del BCRA al Tesoro aumentó nominalmente a un ritmo mayor que el crecimiento del PBI. Sumando ambas vías, la asistencia llegó a un máximo del 3,9% del PBI en 2017. En 2014, había sido equivalente al 3,6% del producto. Es interesante la comparación de ambos años. Mientras en 2014 la suma de adelantos y distribución de utilidades (vía directa) representó un 3,2% del PBI, en 2016 lo hizo en un 1,5%. Por su parte, la compra neta de divisas (vía indirecta) pasó de un 0,8% del PBI en 2014 a un 2,6% en 2017. Como puede apreciarse, si bien cambió el uso de las vías y, por ende, la calidad del respaldo de la emisión primaria de pesos, esta última siguió siendo muy elevada en términos relativos a la economía argentina.La bomba de LebacCon el objetivo de evitar presiones inflacionarias, parte de esta última expansión monetaria fue esterilizada a través de la colocación de , generándose un crecimiento significativo del stock de ese pasivo monetario remunerado del BCRA, cuyos vencimientos mensuales se fueron transformando en factores generadores de alta inestabilidad financiera y cambiaria.El año 2018 se inició con una fuerte emisión de pesos de parte del BCRA destinada al Tesoro, sustentada en la compra de divisas por endeudamiento anticipado de este. En los primeros cuatro meses la emisión acumulada por operaciones con el Tesoro alcanzó los $202.000 millones, equivalente a casi el 50% del total de 2017.Desde mayo se fue revirtiendo la posición neta positiva inicial...