Calvo: 'Me preocupa que la tasa quede alta, afecte el empleo y debilite al Gobierno'

El economista y profesor de la Universidad de Columbia Guillermo Calvo fue crítico de la nueva política monetaria y, en una entrevista con la nacion, advirtió sobre las consecuencias que puede traer sobre el empleo mantener una tasa de interés real alta.-¿Cómo ve la nueva política monetaria?-Tratan de reemplazar lo que teníamos, que era un ancla incompleta y poco clara, con otra que es más clara y más completa.-¿Cuántos países aplicaron este modelo?-Lo que está haciendo la Argentina, ningún país. Y solamente uno o dos han usado los agregados monetarios como ancla partiendo de una inflación más o menos alta. Es muy inusual.-¿Eso es bueno o malo?-Es difícil saberlo. Los agregados monetarios es algo que se dejó de usar en Estados Unidos también por una cuestión técnica, la liquidez no es solo la base, sino que es M1, M2, M3 [incluye no solo los billetes que circulan, sino todo tipo de depósitos]. Controlando la base solamente no necesariamente controlo todo la liquidez, que es la que determina el nivel de precios. Ellos están mirando la base. Tal vez para la Argentina es adecuado porque tenemos un sistema financiero muy chico, mientras que para Estados Unidos no es nada.-Siempre se criticó que el mercado argentino de capitales es chico, pero eso podría ayudar a bajar la inflación.-Exactamente, porque controlando la base monetaria se controla bastante la liquidez del sistema. Excepto por las Leliq, que es otra forma de liquidez.-¿Qué problema ve en las Leliq? -Veo que mucha gente pone el énfasis en que el pago de interés sobre las Leliq da un déficit cuasi fiscal, pero no es tan grande ese déficit por el momento, así que no es lo que me preocupa. Pero sí tenemos dos tipos de liquidez: la base y las Leliq. El Banco Central controla la tasa de interés sobre las Leliq, lo que le permite tener un impacto sobre la tasa de cambio: cuando el interés sube, la tasa de cambio baja, y viceversa. El otro factor que determina la tasa de cambio son las expectativas de devaluación. Hemos visto que la tasa de cambio se ha ido a la parte baja de la banda y eso se puede leer como que las expectativas de devaluación han bajado, que es bueno. Pero hay que tener cuidado, porque mientras la tasa sobre las Leliq sea tan alta, parte de la razón por la cual están en la parte de abajo es esa. Si bien bajó la tasa de interés, todavía sigue siendo muy alta. El BCRA tiene esos dos instrumentos: fijar la base monetaria, que es un factor que tal vez frene la inflación, y...